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2019年5月，美联英语正式向美国证券交易委员会（SEC）递交了上市申请文件，计划在纳斯达克上市，欲募资约1亿美元，用于收并购、设立线下学习中心以及打造线上线下业务网络。但在申请的过程中，美联英语处处受限，面对国际投资方的多面质疑。FirstInsight极致洞察独家获悉，美联英语已多次降低估值与发行规模。
美联英语成立于2006年，从创立以来，其先后获得4轮融资，天使投资方为达晨创投、道格资本，但在美联英语招股书中并未见达晨创投身影，据悉达晨创投早在2018年之前就已选择退出。
目前，以成人英语为主营的美联英语旗下拥有美联英语、美联出国考试、美联留学、美联国际高中、立刻说等众多子品牌，在全国18个省市的32座城市设有136个学习中心。2018年参与培训的学生总人数为118200余人。
在读学生人数增长与营收增长难成正比
就学生人数而言，在最近三年里，随着业务的扩张和业务渗透到全国18个省份的32个城市里，美联英语的在读学生人数在最近三年时间里每年上升，从2016年的55758人次上升到2018年的118277人次，三年累计增长率为112%。但是从业绩表现来看，持续上升的在读学生人数并未能有效的带来营业收入的同比例增长，在2016到2018年期间，美联英语实现了营业收入8.01亿元
到14.24亿元的增长，增长率为77.78%。
此外，从分业务学员数据可以看到，在2018年，成人英语培训的学生人数增长速度有了明显放缓，但此消彼长，线上英语培训学生人数有了明显的增速，从2016年的13988人增长到2018年的44586人，累计增长219%。
主营业务占比跌破60%布局少儿英语
从业务上来看，成人英语培训业务占据美联英语主营收入65%以上，虽然随着近年来其“线上与线下”相结合的运营模式建设日渐成熟，其占比有所下降，到2018年，其占总体主营收入的63.5%。随着企业“O2O”的商业模式的推行，线上英语教学所带来的营收持续上升，占比也在近几年有了明显的增幅，从2016年仅占主营收入的5.9%上升到2018年的14.9%，并在今年第一季度为止，成为企业第二大主营业务。
此外，随着企业逐渐寻求在业务上的扩张，其积极布局少儿英语领域，从2019年第一季度的表现来看，其占主营业务收入的占比有了明显的提升。2019年第一季度，美联英语发家的第一大主营业务成人英语培训占主营收的比例有了明显的下降，首次跌破60%。
美联VS沪江，毛利率略低
从总体业务毛利率而言，美联英语的毛利水平相对来说比较平稳，大概在55%-60%区间不等。对比沪江来说，美联的毛利率略低于沪江，分业务而言，美联英语第一大业务成人英语培训的毛利率在近几年稳定在60%以上；第二大业务留学咨询毛利率在去年和今年第一季度出现波动，跌破50%，分别仅有46.4%和42.8%；线上英语培训毛利率同样在去年和今年第一季度出现波动，其中在今年第一季度跌幅明显，仅有31.2%。
就沪江而言，根据其招股书数据，其英语交流技能课程的毛利在2016年以后逐渐上升，并在2017和2018年中稳定在接近60%的水平。相较而言，美联英语在线下成人英语培训的业务毛利较高，但线上英语培训在最近两年出现明显的波动。
业务扩张伴随而来的是销售费用与日俱增
根据招股书上所述，近三年来美联英语在研发上的费
用并没有明显的提升，总体占比也相对比较固定，在第一季度其在研发上的费用支出仅有500多万元，同比下降23.87%；而营销费用则达到1亿多元人民币，同比增长8.69%，
从营业费用上来看，随着企业业务上的扩张，销售费用逐年增长，在过去的三年里，销售费用占主营收入的比例稳定在30%以上，其中在2017年年增长率达到了39%。今年也达到约35%的水平。此外，管理费用占总体费用的比例也随着业务的增长而有所上升，从今年第一季度上来看，其占总体费用的41.6%。
自营教学中心存在经营风险
近年来，美联英语积极在全国范围内布局教学网络，从自营学习中心数量来看，其在最近三年有了大幅的增长，尤其是去年其在全国范围内自营的学习中心数量增长率达到了三年之高，约27%。积极的业务扩张使得美联英语在2017年实现扭亏为盈，营业利润接近5千万，增长率达到275%。但是，在全国范围内业务扩张一路高歌猛进的同时，去年的利润增长幅度出现了明显的下滑，增长幅度仅有3.45%。
但是，截止到2019年3月31日，在美联英语正投入运营的自营教学中心中，有46家没有教学中心经营权或商业执照或在超过被允许的权限上经营。显然，随着监管机构对于培训机构的监管日益严厉，这将会对美联英语在全国的教学网络建设产生巨大的不确定性和威胁。
逾四成贷款学生退课率持续上升
在收费和退款制度上，美联英语透过与第三方机构合作，允许学生采取分期贷款的方式来支付学费，根据招股书数据，在2018年，有43.5%的学生都采用分期付款的方式来支付学费。
与此同时，企业还拥有明确的售后退款制度。就其第一主营业务成人英语培训而言，在20日以内申请退款可以全额退款。但根据招股书的数据显示，美联英语的退课率每年上升，从2016年的6.9%上升到去年和今年第一季度的10.2%。
结语
随着“线下与线上”协同发展战略落地，美联英语在过去三年时间里实现了学员规模的逐步增长，但成人英语培训一次性消费的特点及美联英语持续上升的退课
率都为其持续扩大规模埋下隐患。如何保障用户留存？如何实现营销到口碑？都是摆在美联英语眼前的现实问题。
除此之外，交表3月之久，多次降低估值与发行规模的美联英语，资本化进程能否顺利进行？法国巴黎银行中国投资银行部董事总经理朱泉星对First Insight极致洞察表示，环球资本市场不景气，加上中美贸易战波及，预测美联英语很难找到足够愿意给高估值的投资者，导致其降低估值及发行规模，来争取尽快挂牌。
同时他认为，最近中美贸易战不明朗，也影响美国投资者对中国企业的投资热情。教育股估值以市盈率计算，近期人民币贬值，推高了上市估计的市盈率，也影响投资者对中概股的吸引力。同时朱
泉星表示，受整体经济环境影响，预期下半年的境外大型股本融资活动将会减少。
撰文 | 时雨 Samuel
校审 | 石斛
视觉 | 三更
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